電氣設備行業(yè)發(fā)展的主要動力來自于固定資產投資，其中電源及輸配電網絡的新建及更新維護，以及工商企業(yè)的電力系統(tǒng)投入是最主要的推動因素。2017年以來全社會用電量增速逐步回升;電源基本建設投資完成額呈下降趨勢，電源結構繼續(xù)向清潔能源傾斜，新增裝機主要來自非化石能源;電網投資增速由正轉負，電網投資重心由主干網向配網側轉移，電網建設由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。

　　從用電需求的角度，2017年以來全社會用電量增速逐步回升。2017年全社會用電總量總計6.31萬億千瓦時，同比增長6.57%，增速同比提高1.56個百分點。2018年前三季度，全國全社會用電總量總計5.11萬億千瓦時，同比增長8.9%，增速同比進一步提高2.01個百分點。2018年前三季度全社會用電量快速增長的主要原因包括：(1)宏觀經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，工業(yè)生產總體平穩(wěn)，企業(yè)效益改善，為用電量增長提供了最主要支撐，其中第二產業(yè)用電量同比增長7.3%，對全社會用電量增長的貢獻率為56.6%;(2)服務業(yè)新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式發(fā)展，新動能加快成長，以及國內消費保持平穩(wěn)較快增長，共同拉動服務業(yè)用電保持快速增長勢頭，第三產業(yè)用電量同比增長23.6%;(2)隨著居民消費升級、電氣化水平持續(xù)提高，天氣因素對用電負荷和用電量的影響更加明顯，城鄉(xiāng)居民生活用電量同比增長18.7%。

　　從電力建設的角度，電源新增裝機容量受限，新增產能主要來自非化石能源發(fā)電裝機。2017年度全國發(fā)電新增設備容量13,372萬千瓦，同比增長10.87%;其中火電新增設備容量4,577.81萬千瓦，同比下降5.34%，水電新增設備容量1,287.50萬千瓦，同比增長9.67%，風電新增設備容量1,951.67萬千瓦，同比增長4.20%，太陽能新增設備容量5,337.52萬千瓦，同比增長54.31%。2018年前三季度，全國發(fā)電新增設備容量8,114萬千瓦，同比下降13.63%;其中火電新增設備容量2,379萬千瓦，同比下降23.21%，水電新增設備容量666萬千瓦，同比下降19.08%，風電新增設備容量1,261萬千瓦，同比增長24.33%，太陽能新增設備容量3,452萬千瓦，同比下降18.41%。在國家推進供給側結構性改革、推動化解煤電過剩產能等背景下，電源結構繼續(xù)向清潔能源傾斜，2018年前三季度非化石能源新增發(fā)電裝機占新增總裝機的73.00%。截至2018年9月末，全國6000千瓦及以上電廠發(fā)電設備容量17.62億千瓦，同比增長5.3%，增速同比回落2.2個百分點，其中全國6000千瓦及以上電廠煤電裝機容量9.9億千瓦、占總裝機容量比重為56.4%，同比降低1.5個百分點。

　　從電力投資的角度，2016年以來我國電源基本建設投資完成額一直呈下降趨勢。2017年我國電源基本建設投資完成額為2,699.51億元，同比下降20.80%，其中火電、核電以及風電電源基本建設投資完成額分別同比下降33.88%、21.56%以及30.60%。2018年前三季度，我國電源基本建設投資完成額為1,696億元，同比下降1.80%，其中火電、水電、核電電源基本建設投資完成額分別同比增長6.2%、19.0%和4.8%，風電電源基本建設投資完成額同比下降12.90%。

　　電網投資方面，在配電網、特高壓建設、智能電網尤其是新一輪農村電網改造升級等政策引導下，2016年以前全國電網基本建設投資完成額持續(xù)保持增長，但隨著部分滯后的電網建設逐漸被彌補，加上行業(yè)規(guī)模基數逐漸龐大，2017年以來電網投資增速由正轉負。2017年電網基本建設投資完成額為5,314.67億元，同比下降2.15%;2018年前三季度，電網基本建設投資完成額為3,373億元，降幅進一步擴大至9.6%。從電力投資趨勢來看，我國在可再生能源消納能力和供電可靠性等方面仍需電網持續(xù)投資，同時隨著大部分電源供給及輸電線路骨架逐步完善，我國電網投資重心由主干網向配網側轉移，電網建設由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。

　　電氣設備行業(yè)在成本推因素推動下總體保持增長，但行業(yè)增速預計將有所放緩。從行業(yè)內部來看，受能源結構調整影響，火電設備企業(yè)經營壓力加大;而風電、光伏等新能源設備企業(yè)經營受行業(yè)受政策因素影響巨大，相關產業(yè)扶持政策集中出臺及到期退出較易導致市場出現“驟熱驟冷”，加劇企業(yè)經營的不確定性;輸配電設備隨著電網投資的增加近年來市場增長較快，但行業(yè)無序競爭持續(xù)壓低價格，未來仍存一定壓力。此外，行業(yè)內企業(yè)多元化經營趨勢明顯，越來越多的企業(yè)從單一設備供應商向綜合服務商轉型。

　　電氣設備行業(yè)下屬子行業(yè)眾多，主要包括電源設備制造、輸配電設備制造等子行業(yè)。2017年電氣設備行業(yè)共實現主營業(yè)務收入73,290.70億元，同比增長12.20%，增速較上年同期增長5.9個百分點;共實現利潤總額4,674.70億元，同比增長5.20%，增速同比下滑7.4個百分點。2018年前三季度，電氣設備行業(yè)共實現主營業(yè)務收入46,545.80億元，同比增長7.50%，增速較上年同期下滑4.6個百分點;共實現利潤總額2,577.90億元，同比增長2.70%，增速同比下滑6.1個百分點。整體來看，電氣設備行業(yè)中短期仍有增長動力，但是增速預計將有所放緩。

　　具體從各細分板塊的表現情況來看：(1)隨著能源結構的調整，不同類型電源設備企業(yè)的分化日漸明顯，火電設備企業(yè)面臨一定挑戰(zhàn)，其盈利空間的增長也將受到一定限制，風電、光伏等新能源電氣設備經營受行業(yè)發(fā)展受政策因素影響巨大，其中“5.31新政”的出臺很大程度影響2018年國內光伏電站裝機量需求，光伏設備企業(yè)運營壓力將進一步增加。(2)輸配電設備主要應用于輸配電網絡以及石油、化工、冶金等工業(yè)領域，近年來隨著電網投資的增加市場增長較快，但由于中低壓行業(yè)壁壘較低，中小企業(yè)過多，整合難度極高，行業(yè)無序競爭持續(xù)壓低價格，未來仍存一定增長壓力。此外，值得注意的是，行業(yè)內企業(yè)多元化經營趨勢明顯，越來越多的企業(yè)由原先單一的業(yè)務結構向電池、電控、輸配電、光伏、儲能、新能源汽車等方向布局拓展，細分行業(yè)的邊界更加模糊，業(yè)務整合壓力增大。

行業(yè)政策

　　在發(fā)電端，國家大力淘汰煤電落后產能，推動能源結構優(yōu)化升級，提升清潔能源占比，并逐步下調風電和光伏上網電價，新能源平價上網成為大勢所趨;輸配電端，特高壓建設、智能電網以及新一輪農村電網升級改造持續(xù)投資，拉動配網設備投資。行業(yè)相關政策的不斷完善、落實、執(zhí)行，將對整個電氣設備行業(yè)產生一定影響。

　　2016年11月，國家發(fā)改委、能源局正式發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》(簡稱“電力規(guī)劃”)，提出要建設現代能源體系，推動能源結構優(yōu)化升級，具體包括建設高效智能電力系統(tǒng)、推進煤炭清潔高效利用、統(tǒng)籌水電開發(fā)與生態(tài)保護、繼續(xù)推進和支持風電光伏光熱發(fā)展、以沿海核電帶為重點安全建設自主核電示范工程和項目、建設水電基地和大型煤電基地外送電通道等。根據該電力規(guī)劃，電源結構中非化石能源占比將進一步提升，預期至2020年，非化石能源裝機7.7億千瓦，比2015年增加2.5億千瓦，占比達到39%，發(fā)電量占比提高至31%;其中風電裝機達到2.1億千瓦，裝機容量占比達到10%，成為繼燃煤發(fā)電、水電之外的主要電源;太陽能發(fā)電裝機達到1.1億千瓦，裝機容量占比達到5%。2017年12月，國際能源署發(fā)布《世界能源展望2017中國特別報告》(簡稱“報告”)，報告中指出中國能源結構將逐步轉換到清潔能源發(fā)電，中國日益增長的能源需求正越來越多依賴可再生能源、天然氣和電力，而煤炭需求有所回落。預計到2040年，煤炭在總發(fā)電量中所占的比重將從2016年的三分之二下降到40%以下，電力將在中國終端能源消費中占主導地位，光伏將成為中國最經濟的發(fā)電方式，以水力、風能和光伏引領的低碳裝機容量將迅速增長，到2040年將占總裝機容量的60%。上述政策出臺有利于新能源行業(yè)長期發(fā)展。

發(fā)電環(huán)節(jié)

　　煤電方面，近年來國家相繼公布了《關于促進我國煤電有序發(fā)展的通知》、《關于做好2018年重點領域化解過剩產能工作的通知》、《2021年煤電規(guī)劃建設風險預警的通知》、《關于加快做好淘汰關停不達標的30萬千瓦以下煤電機組工作暨下達2018年煤電行業(yè)淘汰落后產能目標任務(第一批)的通知》等一系列文件以進一步控制各地煤電新增規(guī)模、淘汰煤電落后產能、防范化解煤電產能過剩風險(詳見圖表6)。

　　風電和光伏發(fā)電行業(yè)對財政補貼依賴程度較高，受行業(yè)政策因素影響較大。近年來行業(yè)增速較快，電力無法消納，棄風、棄光現象嚴重，另外國家新能源補貼資金缺口日益增大，政府補貼力度逐步減弱。行業(yè)補貼政策方面，2016年12月，國家發(fā)改委發(fā)布《關于調整光伏發(fā)電陸上風電標桿上網電價的通知》，降低2017年1月1日之后新建光伏發(fā)電和2018年1月1日之后新核準建設的陸上風電標桿上網電價，同時明確今后光伏標桿電價根據成本變化情況每年調整一次。2017年12月，國家發(fā)改委發(fā)布《關于2018年光伏發(fā)電項目價格政策的通知》，進一步下調2018年1月1日后投運的光伏電站標桿上網電價。2018年5月31日，國家發(fā)改委、財政部、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關于2018年光伏發(fā)電有關事項的通知》(簡稱“5.31新政”)，規(guī)定自發(fā)文之日起，新投運的光伏電站標桿上網電價每千瓦時統(tǒng)一降低0.05元。2018年9月13日，國家能源局發(fā)布《關于加快推進風電、光伏發(fā)電平價上網有關工作的通知》，進一步加快風電、光伏發(fā)電上網的平價步伐。2018年9月19日，國家能源局發(fā)布《關于梳理“十二五”以來風電、光伏發(fā)電項目信息的通知》，要求對不滿足要求的風電項目應及時予以廢止，已核準未開工項目業(yè)主需承諾開工建設的時間節(jié)點;光伏、風電項目需明確是否需要申請國家可再生能源補貼。

　　隨著風電和光伏電站上網標桿電價逐年下降(詳見圖表7和圖表8)，平價上網將是大勢所趨。上網電價下調在減輕國家新能源補貼資金增長壓力的同時也將壓縮發(fā)電企業(yè)的利潤空間，影響其投資風電站和光伏發(fā)電站的熱情進而影響到設備制造企業(yè)的經營業(yè)績。電價下調預期還會引發(fā)風電、光伏行業(yè)搶裝潮，風場、光伏電站開發(fā)運營企業(yè)為鎖定更高的上網電價，將加快項目并網，從而導致裝機容量在當年出現爆發(fā)式增長。但隨著補貼退坡成為趨勢，預計搶裝的影響程度呈逐年減弱態(tài)勢。整體來看，上網電價下調對設備成本、機組性能及發(fā)電效率等提出了更高的要求，不合規(guī)項目清理有利于規(guī)范行業(yè)管理，未來新能源設備行業(yè)集中度將進一步提高。

　　此外，補貼形式也將發(fā)生變化。2017年2月，國家發(fā)展改革委、財政部、國家能源局發(fā)布《關于試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認購交易制度的通知》，擬自7月1日起在全國試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)和自愿認購，并將自2018年起啟動強制約束交易。這標志著我國新能源開發(fā)利用的扶持政策正在從“剛性的直接補貼”，向“市場化導向”的機制轉型。對發(fā)電企業(yè)而言，盡管在補貼金額上沒有優(yōu)勢 ，但能夠避免補貼款拖欠的問題，加快回款，優(yōu)化現金流;對電網企業(yè)而言，能夠提升消納的靈活性，在提升總體消納規(guī)模的同時，保障電網安全平穩(wěn);最終也將影響設備制造企業(yè)，并進一步激勵其從單一設備供應商向綜合服務商轉型?？傊磥砭邆淝纼?yōu)勢企業(yè)的經營業(yè)績將更有保障。

　　總體來看，2016年以來國家密集出臺了多項政策旨在引導新能源理性投資，解決新能源的上網消納問題，引導能源結構進一步優(yōu)化，新能源平價上網是大勢所趨。補貼下行短期內對風電和光伏發(fā)電行業(yè)整體運行和景氣度產生負面影響，行業(yè)企業(yè)經營業(yè)績承壓，長期來看有助于行業(yè)洗牌并重新回到理性發(fā)展軌道。但相關政策未來的落實情況及運行效果仍有待觀察。

輸配電環(huán)節(jié)

　　在輸配電環(huán)節(jié)方面，特高壓建設、智能電網以及新一輪農村電網升級改造持續(xù)投資，拉動配網設備投資。2015年8月，國家能源局發(fā)布《配電網建設改造行動計劃(2015—2020年)》，明確提出2015年至2020年，配電網建設改造投資不低于2萬億元，其中“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。

　　在特高壓建設方面，自2014年下半年起，特高壓工程進入核準、建設高峰期?！笆濉逼陂g，國家將重點優(yōu)化西部(西北+川渝藏)、東部(“三華”+東北三省+內蒙古)兩個特高壓同步電網，形成送、受端結構清晰的“五橫五縱”29條特高壓線路的格局。國家電網跨區(qū)輸電規(guī)模從目前的1.1億千瓦提高到3.7億千瓦，特高壓規(guī)劃總投資將達到3.3萬億元，特高壓建設線路長度和變電容量分別達到8.9萬公里和7.8億千瓦。截至2018年8月末，我國已建成“八交十三直”特高壓線路，另有“四交兩直”特高壓項目正在建設。但近兩年特高壓核準和招標進程有所趨緩，2017年全年只完成2條特高壓交流項目和張北±500kv柔直項目核準，高壓設備廠商經營業(yè)績承壓。2018年9月，國家能源局發(fā)布《關于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設工作的通知》，提出加快推進白鶴灘至江蘇、白鶴灘至浙江特高壓直流等9項重點輸變電工程建設，其中涉及12條特高壓輸電線路，合計輸電能力57GW。該批特高壓項目建設獲批能夠一定程度上緩解高壓設備廠的經營壓力。

　　在智能電網方面，國家電網將穩(wěn)步推進智能電網推廣項目建設，完成36套地區(qū)電網一級調度系統(tǒng)的升級改造，覆蓋全部并網風電場和光伏電站;同時將開展輸變電設備檢測系統(tǒng)和配電自動化系統(tǒng)的推廣建設。此外，國家能源局于2016年啟動實施了新增農村電網改造升級項目，涉及25個省區(qū)市及新疆生產建設兵團，共計2,139個項目，投資約926.2億元。2018年9月，國務院發(fā)布《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃(2018-2022年)》，提出加快新一輪農網升級改造?！笆濉逼陂g，國家電網和南方電網分別規(guī)劃新一輪農網改造總投資5,222億元和1,312億元，前兩年分別累計完成投資和1,423.60億元和652億元。

產業(yè)鏈地位

　　電氣設備行業(yè)處于產業(yè)鏈中端。2017年上游主要原材料價格大幅上漲，2018年前三季度價格仍維持在高位，在很大程度上加大了行業(yè)內企業(yè)的短期資金壓力和成本控制壓力，并影響其盈利穩(wěn)定性。同時電氣設備企業(yè)被下游電力電網公司占用了大量營運資金，資產周轉效率下降，成本控制壓力持續(xù)加大。

　　電氣設備行業(yè)的上游主要是銅、鋁及鋼材等大宗商品類行業(yè)，基礎類金屬產品作為投資品，容易受到金融市場波動的沖擊。同時，由于電氣設備行業(yè)對上游大宗原材料供應商的議價能力弱，在核心原材料的價格短期急劇上升時，電氣設備制造企業(yè)會面臨較大的短期資金壓力和成本控制壓力;相反，當上游核心原材料的價格短期急劇下降時，電氣設備制造企業(yè)可能會面臨存貨跌價風險。2017年銅、鋁以及鋼材價格上漲，很大程度上增加了行業(yè)內企業(yè)的短期資金壓力和成本控制壓力，并影響其盈利穩(wěn)定性。2018年前三季度，銅、鋁價格雖波動下滑，但整體維持在高位，且鋼材價格仍維持在歷史高位，行業(yè)內企業(yè)仍面臨較大的成本控制壓力。

　　電氣設備的下游用戶主要為大型電力集團、兩大電網公司等，客戶信譽良好但較為強勢，議價能力強。因此，除少部分高壓設備外，一般電氣設備產品生產商對上、下游的議價能力弱，兩頭受到擠壓。電氣設備生產企業(yè)不僅成本控制壓力大，且上游采購付款賬期與下游銷售收款賬期通常不匹配，在下游客戶能夠通過延期付款大量占用流動資金的同時，上游供應商往往要求預付或即期支付材料款，導致電氣設備企業(yè)在業(yè)務擴張階段的運營資金壓力大，處于增長階段的電氣設備企業(yè)往往需要持續(xù)的信貸資金支持。2017年以來，受原材料價格上升、電氣設備企業(yè)新業(yè)務拓展以及社會融資成本上升等因素影響，電氣設備行業(yè)整體杠桿水平不斷上升。2017年電氣設備行業(yè)財務費用為602.30億元，同比增長44.40%;2017年末電氣設備行業(yè)資產負債率為56.20%，較上年末增加0.58個百分點。2018年前三季度，電氣設備行業(yè)財務費用為320.90億元，同比下降16.30%;2018年9月末電氣設備行業(yè)資產負債率為57.61%，較上年末進一步增加1.41個百分點。

　　在營運資金周轉方面，較大規(guī)模的應收賬款占用了電氣設備企業(yè)的資金，通過賒銷進行銷售的企業(yè)在很大程度上會面對客戶延遲支付甚至違約風險，進而對其本身償債能力產生不利影響。近年來行業(yè)應收賬款規(guī)模持續(xù)保持較快增長，2017年末行業(yè)應收賬款凈額達14,880.30億元;同期行業(yè)應收賬款周轉率下降0.49至5.10次，亦呈下降趨勢，預測2018年行業(yè)應收賬款周轉率仍將進一步下降。除應收賬款外，大規(guī)模的存貨實質上也形成了對企業(yè)資金的占用，進而增加了運營成本和風險。2017年末行業(yè)存貨余額達7,970.10億元，行業(yè)存貨周轉率為8.34次，同比下降0.96次，預測2018年行業(yè)存貨周轉率仍將進一步下降。整體來看，2017年以來受原材料價格上漲等因素影響，電氣設備行業(yè)營運資金占用規(guī)模增加，資產周轉效率有所下降。

市場狀況電源設備

　　(1) 火電設備

　　2017年以來，受國家停建、緩建煤電項目政策影響，國內火電新增裝機規(guī)模和投資增速均明顯放緩。2017年全國火電新增設備容量為4,577.81萬千瓦，同比減少5.34%，完成火電基本建設投資740.09億元，同比下降36.96%。2018年前三季度，全國火電新增設備容量為2,379萬千瓦，同比下降23.21%，完成火電基本建設投資526億元，同比增長6.20%。截至2018年9月末，全國6,000千瓦及以上火電電廠發(fā)電設備容量為11.20億千瓦，同比增長3.10%，已達到電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃中火電11億千瓦的裝機目標。在控制火電投資節(jié)奏、優(yōu)化能源結構的背景下，預計火電企業(yè)經營壓力上升，火電設備制造行業(yè)經營業(yè)績將繼續(xù)承壓。

　　市場競爭方面，國內已有超過20家企業(yè)具備制造電站設備資質和規(guī)?；圃炷芰?，生產企業(yè)形成了三大梯隊的競爭格局，市場競爭較為充分。其中第一梯隊是三大動力集團上海電氣、東方電氣集團和哈爾濱電氣。第二梯隊是中型電站設備制造企業(yè)，如華西能源、無錫華光股份、濟南鍋爐、武漢鍋爐等鍋爐制造企業(yè)、汽輪機企業(yè)等。第三梯隊是剩下的一些地方中型電站設備制造商，填補地域空缺。受國家不斷淘汰火電落后產能等因素影響，火電設備企業(yè)業(yè)務款項回收放緩，經營壓力加大。未來行業(yè)發(fā)展將繼續(xù)以清潔煤燃燒發(fā)電技術為開發(fā)重點，向高效率、低污染、低能耗和低造價的方向發(fā)展。

　　(2) 風電設備

　　我國風電行業(yè)已從快速擴張階段逐步進入調整階段。從裝機規(guī)模來看，2017年受風電搶裝、提前透支市場需求，棄風限電問題、“紅六省”預警限裝，風電項目地區(qū)向南方移動、項目周期被動延長等因素影響，我國風電裝機逐漸趨于理性，風電設備新增裝機容量和增速均有所下降。2017年我國風電新增裝機容量為1,951.67萬千瓦，同比下降16.56%，占全球風電新增裝機容量的比例為37.19%，同比減少5.68個百分點。2018前三季度，隨著棄風限電問題得到改善，紅色預警省份數量減少，海上風電投資項目增加以及國家陸續(xù)出臺政策鼓勵分散式風電行業(yè)發(fā)展，風電行業(yè)新增裝機容量上升，同期我國風電新增裝機容量為1,261萬千瓦，同比增長24.33%，風電發(fā)電量累計2,676億千瓦時，同比增長25.30%。隨著我國風電裝機規(guī)模不斷增長，風力發(fā)電設備行業(yè)產能過剩問題日益顯現，同時受限于風電出力不均等技術問題，棄風現象整體較為突出。2017年11月，發(fā)改委、能源局印發(fā)《解決棄水棄風棄光問題實施方案》，方案提出到2020年在全國范圍內有效解決棄水棄風棄光問題。2018年3月7日，國家能源局發(fā)布2018年度風電投資監(jiān)測預警結果，被列入“紅色預警區(qū)域”的六個省份的棄風率均有所下降，下降幅度為5%-10%，“紅六省”減至“紅三省”。2017年以來棄風限電問題明顯改善，2017年以及2018年前三季度，全國風電平均利用小時數分別為1,948小時和1,565小時，分別同比提高206小時和179小時;風電棄風電量分別為419億千瓦時和222億千瓦時，分別同比減少78億千瓦時和74億千瓦時。在政策推動下，2018年我國棄風現象有望進一步好轉，有利于全國風電新增裝機規(guī)?；謴?，改善當地風場盈利能力，風電行業(yè)中短期內仍存在一定的增長空間。

　　從市場競爭格局看，我國風電設備行業(yè)的市場集中度處于較高水平。受風電上網電價下調、“三北”棄風地區(qū)項目停建、海上風電未實現規(guī)?；纫蛩赜绊?，2016-2017年國內風電新增裝機數量下降，同期國內風電制造商新增裝機容量亦逐年下降。新增裝機容量下降加劇行業(yè)競爭、壓縮行業(yè)利潤，行業(yè)內部分企業(yè)被淘汰，行業(yè)集中度不斷提高。2015-2017年，前10大風機設備生產廠商新增裝機容量市場份額分別為81.3%、84.2%和89.5%，其中金風科技為國內風機設備制造市場的龍頭企業(yè)，2017年新增裝機容量約占據了市場26.6%的份額。但目前風電行業(yè)整體產能過剩、電網基礎設施薄弱，建設規(guī)劃與電網消納能力的矛盾日益突出，疊加中國宏觀電力消費增速同比下降的因素，棄風限電在一定程度上制約了風電行業(yè)發(fā)展。當前中國風電整機設備市場處于買方市場，行業(yè)競爭激烈，低價競爭、延長質保期和降低到貨環(huán)節(jié)付款比例成為行業(yè)內重要競爭手段，風電設備企業(yè)的貨款付款周期延長，利潤空間亦有所降低。

　　(3) 光伏設備

　　近年來，受益于我國能源結構不斷調整、光伏發(fā)電技術進步以及成本價格不斷下降等因素，光伏發(fā)電行業(yè)發(fā)展迅速，光伏并網容量快速增長。2015-2017年，全國光伏發(fā)電新增裝機容量分別為1,282萬千瓦、3,459萬千瓦和5,338萬千瓦，年復合增長率為104.05%，同期光伏發(fā)電量分別為392億千瓦時、662億千瓦時和967億千瓦時，年復合增長率為57.06%，逐年較快增長。截至2017年末，我國光伏發(fā)電累計裝機容量達到1.3億千瓦，同比增長68.7%，連續(xù)3年位居全球首位，并提前超額完成“十三五”規(guī)劃目標。

　　隨著大批光伏發(fā)電項目集中投產、行業(yè)產能大幅擴張，電站質量、并網消納以及補貼需求持續(xù)擴大等問題也日益顯現。“5.31新政”一方面進一步下調新投運的光伏電站標桿上網電價;另一方面控制光伏電站建設規(guī)模，規(guī)定除國家領跑者基地項目外，2018年內不下達地面光伏電站指標，并對分布式光伏進行規(guī)模管理，但光伏扶貧仍為政策支持領域。隨著普通集中式電站指標逐步縮減，分布式、光伏扶貧、“領跑者”項目將成為市場替代主力。2018年前三季度，全國光伏發(fā)電新增裝機容量3,454萬千瓦，同比下降19.7%，其中光伏電站新增1,740萬千瓦，同比減少37%，分布式光伏新增1,714萬千瓦，同比增長12%。綜合來看，“5.31新政”出臺將很大程度影響2018年下半年度國內光伏電站裝機量需求，減少光伏行業(yè)對國家補貼的依賴程度，淘汰行業(yè)內落后產能，加劇光伏市場化競爭;處于弱勢地位的中小企業(yè)在產能過剩的洗牌過程中可能被淘汰或兼并收購。短期內將對光伏行業(yè)整體運行和景氣度將產生較大負面影響，但長期來看仍有助于推動我國光伏行業(yè)進入理性發(fā)展軌道。

　　從全球來看，隨著全球氣候協(xié)議《巴黎協(xié)定》的落實以及光伏發(fā)電關鍵設備成本價格的不斷下降，光伏發(fā)電應用地域和領域將會繼續(xù)擴大，新興市場國家發(fā)展意愿增強，光伏發(fā)電將逐步在全球普及。印度政府計劃到2022年實現100GW的裝機目標，包括40GW太陽能屋頂發(fā)電和60GW大中型太陽能并網項目;法國提升年招標量從1.45GW到2.45GW;荷蘭積極實施可再生能源支持計劃(SDE)，計劃在2030年關閉所有燃煤發(fā)電廠;墨西哥發(fā)布《可再生能源利用特別計劃》，明確表示增加可再生能源發(fā)電裝機量;巴西發(fā)布十年能源擴張計劃議案PDE2016，預計在2026年實現超過13GW光伏安裝量。根據歐洲光伏產業(yè)協(xié)會公布的市場預測，預計到2018年底，全球將有14個國家及地區(qū)光伏裝機量達到GW級水平，較2017年增加5個國家。隨著海外裝機市場需求不斷擴大，全球光伏市場仍具有一定支撐。行業(yè)內企業(yè)或通過加強海外市場業(yè)務布局擴大市場份額、改善盈利情況。

　　從光伏產業(yè)鏈上來看，光伏產業(yè)主要分為上、中、下游三個部分。上游為硅料生產;中游為組件、電池片、電站配套設備生產;下游則是EPC工程和光伏電站投資運營。在上游硅料端，大全新能源、新特能源、通威股份、保利協(xié)鑫等企業(yè)為國內主要的供應商，并在西部進行產能擴建，2018年隨著新建產能得到釋放，多晶硅價格有所下降。中游光伏電池主要包括單晶硅、多晶硅及非晶硅薄膜光伏電池，其中多晶硅光伏電池因成本較低，早期市場份額較大;而單晶硅電池發(fā)電效率更高，近年來隨著單晶硅電池成本價格逐漸下降，市場份額已從2015年的15%提升至2017年的36%。在光伏發(fā)電裝機容量上升的帶動下，近年來光伏電池和組件的經營環(huán)境有所好轉，晶硅、硅片、電池片以及組件產量均逐年增加(詳見圖表14)。但在光伏行業(yè)平價上網趨勢的推動下以及“5.31新政”限制規(guī)模、降低補貼方式控制國內光伏裝機容量背景下，2018年前三季度行業(yè)主要產品價格均出現了不同程度的下滑，特別是“5.31新政”發(fā)布以來，單晶硅片、單晶組件、單晶電池片和多晶硅價格均下降明顯(詳見圖表15)，行業(yè)內企業(yè)經營壓力加大。

　　下游光伏電站運營端，售電收入為光伏發(fā)電企業(yè)主要收入來源，而售電收入中一半以上來自國家補貼。我國光伏發(fā)電補貼均來自財政部轄下的可再生能源發(fā)展基金，2014年以來可再生能源發(fā)展基金已出現入不敷出的現象。根據能源局的統(tǒng)計，截至2017年末，可再生能源補貼資金缺口累計已經達到1,000億元，缺口進一步擴大。大量光伏電站運營商存在補貼延遲支付的情況，光伏補貼拖欠導致電站運營商資金緊張，持續(xù)發(fā)展能力受限。另外從行業(yè)特征看，光伏電站投資成本大，回收周期長。投資現金為一次性支出，而電費收入將在未來電站運營的漫長周期內逐步收回，現金流出和流入并不匹配，客觀上增大了企業(yè)現金流負擔?？傮w來看，資金實力及電站運維、設計和成本控制能力將成為決定光伏發(fā)電企業(yè)信用品質的主要因素。

輸配電設備

　　我國電網投資一直處于壟斷的狀態(tài)，其中南方電網負責投資、建設和運營廣東、廣西、云南、貴州和海南五省的電網，國家電網公司負責投資、建設和運營全國26個省市的電網，同時地方供電企業(yè)如內蒙古電力公司、陜西地方電力集團、廣西水利電業(yè)集團等在本省范圍內進行小規(guī)模電網投資，我國的配電網投資形成了以兩大電網巨頭為主、地方供電企業(yè)為補充的市場格局。其中國家電網和南方電網兩大巨頭的供電量穩(wěn)定占據全國供電量的90%以上。因此我國輸配電設備新增市場需求與國家電網、南方電網每年的招投標情況直接相關。

　　(1) 電線電纜

　　電力電纜和裸電線(導線)是電線電纜行業(yè)兩大重要分支，是國家電網建設中的重要組成部分。根據電壓等級細分為低壓、中壓、高壓和超高壓電纜。通常電壓等級越高，對電力電纜生產企業(yè)的制造水平、工業(yè)裝備要求越高。裸電線(導線)根據金屬材質細分為鋼芯鋁絞線、鋁絞線、鋁合金導線和鋁包鋼導線等。

　　我國電線電纜行業(yè)內生產廠商數量眾多。據國家統(tǒng)計局數據顯示，我國電線電纜行業(yè)內共有企業(yè)9,000余家，其中形成規(guī)模的有2,000余家，主要集中在沿海及經濟發(fā)達地區(qū)，地域分布較為集中。從競爭格局來看，國內電線電纜行業(yè)市場集中程度較低，行業(yè)內企業(yè)主要以中小型企業(yè)為主，行業(yè)排名前十的企業(yè)在國內市場份額僅為7-10%。目前我國參與電線電纜行業(yè)競爭的企業(yè)主要分為三個梯隊，第一梯隊為外資巨頭及其在國內的合資企業(yè)，生產技術先進，研發(fā)實力雄厚，長期占據高端產品市場;第二梯隊為內資龍頭企業(yè)，通過自主研發(fā)、設備引進等方式迅速提高技術實力，成為電力系統(tǒng)的主要供應商，為電力系統(tǒng)的主要供應商;第三梯隊為第一、第二梯隊以外的眾多中小企業(yè)，主要生產民用產品和中低壓產品，采用價格競爭方式參與市場競爭。從產品構成來看，中低壓線纜產品技術含量較低，設備工藝簡單，大量資本進入導致產能過剩，價格競爭激烈，行業(yè)利潤率逐漸下降。高壓及超高壓線纜產品、特種線纜產品生產技術門檻較高，經濟附加值大，具備超高壓電纜生產能力的企業(yè)較少，呈寡頭壟斷競爭。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，我國電線電纜企業(yè)在生產規(guī)模、產品質量、技術水平、研發(fā)實力、行業(yè)集中度等方面與國外企業(yè)相比具有較大差距，同時電線電纜行業(yè)普遍存在著低價中標、產品質量參差不齊等問題，“西安地鐵”事件使得行業(yè)內招標問題進一步凸顯。2017年以來，國家相繼出臺政策規(guī)范招投標業(yè)務，改善行業(yè)競爭環(huán)境，行業(yè)集中度有所提高。未來行業(yè)內企業(yè)將主要通過整合擴大生產規(guī)模、提高研發(fā)實力、促進產品結構升級等方式提高競爭力。

　　(2) 變壓器

　　變壓器相關產品是電力系統(tǒng)中極其重要的輸變電設備，主要包括配電變壓器、箱式變電站以及柱上變壓器成套設備等產品。其中配電變壓器是指通過電磁感應將一個系統(tǒng)的交流電壓和電流轉換成另一個系統(tǒng)的電壓和電流的電力設備。配電變壓器按照鐵芯材質可分為硅鋼片變壓器和非晶合金變壓器;按照絕緣方式可分為干式變壓器和油浸式變壓器，每種變壓器均包含不同電壓等級。下游客戶主要包括兩大電網及五大發(fā)電集團，商品價格通過電網招標確定。

　　從招標數量來看，近三年我國變壓器相關產品中標數量逐年下降，2017年配電變壓器招標量總計103,168臺，同比下降30.89%，其中配電變壓器(非晶+硅鋼)和柱上變壓器成套設備招標數量下滑明顯，主要系2015年國家發(fā)布《配電網建設改造行動計劃》，提出優(yōu)先升級配電變壓器，促進高效節(jié)能配電變壓器的推廣使用，形成2015-2016年變壓器相關產品招標高點所致。2017年配電變壓器招標共有188家企業(yè)中標。從中標結果來看，平高集團智能電氣有限公司中標5943.3臺，份額為5.74%;江蘇宏源電氣有限責任公司中標3,999.7臺，份額為3.86%;上海置信電氣非晶有限公司中標3911.0臺，份額為3.78%;山東迪米特電氣有限公司中標2924.3臺，份額為2.82%。前四名中標企業(yè)合計中標市場份額為16.20%，行業(yè)集中度較低。

　　從市場競爭格局來看，中低端市場由于產能過剩，競爭非常激烈。能夠生產500KV的變壓器廠商數量僅占我國全部變壓器廠商數量的1%，特高壓設備行業(yè)多寡頭壟斷，競爭比較緩和，且產品產值高、毛利率高，企業(yè)盈利情況較好?？傮w而言，高端變壓器需求量大;中低端變壓器市場嚴重供大于求，競爭激烈。伴隨國家對節(jié)能環(huán)保的要求進一步提高，傳統(tǒng)變壓器的升級改造以及節(jié)能型、智能型變壓器的研發(fā)、制造、銷售和維護將成為變壓器市場主要增長點。

　　(3) 智能電表及用電信息采集設備

　　我國電能表的發(fā)展經歷了感應式電能表、電子式電能表與智能電能表三個階段。智能電表除了具有傳統(tǒng)電能表基本用電量的計量功能外，還具有雙向多種費率計量、用戶端控制、多種數據傳輸模式的雙向數據通信、防竊電等智能化功能，目前在全國范圍覆蓋率已達到70%以上。每年國家電網會開展智能電表及用電信息采集設備招標。2015-2017年，國家電網招標量分別為9,099萬只、7,665萬只和4,559萬只，截至2017年末國家電網已累計招標智能電表及用電信息采集設備5.42億只，智能電表覆蓋率已達99.03%。國家電網2018年第一批電能表及用電信息采集集中招標中，所有類型設備總需求數量為2,356.44萬只，同比下降15.77%;國家電網2018年第二批電能表及用電信息采集集中招標中，所有類型設備總需求數量為3,294.09萬只，同比增長17.75%，環(huán)比增長39.79%。智能電表的平均運行替代周期為7-8年，2018年首批智能電表將進入輪換更新期。此外，國家電網已經逐步導入IR46國際技術標準，南方電網也在加快智能電表更換和用電信息采集進程。整體來看，隨著新一輪智能電表進入更換周期以及新的技術標準開始采用，智能電表及用電信息采集市場仍面臨一定的市場空間。

　　競爭格局方面，由于全球無統(tǒng)一行業(yè)標準，智能電表及智能用電系統(tǒng)市場競爭處于較為分散的狀態(tài)，在全球市場范圍并無有明顯優(yōu)勢的領導者。我國智能電表的市場化程度較高，但近年來行業(yè)集中趨勢明顯，其中國家電網智能電表及終端設備集中招標中標的生產廠商從之前的超過100家下降到目前的60家左右?；诋a品計量屬性的要求，電網公司對電能表精密度要求較高，因此生產經驗豐富、產品質量及生產能力較有保證及技術研發(fā)和服務等綜合能力均較強的企業(yè)才能保持業(yè)務量的穩(wěn)定。同時，電能表產品的研發(fā)生產涉及微電子技術、計算機技術、通信技術、自動控制技術以及新材料技術等多個領域，屬于技術密集型、知識密集型，存在較高的技術壁壘。從國家電網2018年第一批電能表及用電信息采集集中招標結果來看，前十大智能電表生產廠商合計占據市場份額38.98%。智能電表招標供過于求，市場競爭激烈，除了在技術壁壘較高的三相智能電表領域中標企業(yè)較為集中以外，單相電能表中標企業(yè)市場份額非常分散。同時，國家電網采取的均衡策略也制約了行業(yè)集中度的提高，導致單個企業(yè)的市場占有率不超過6%。

新能源汽車動力電池市場

　　除了傳統(tǒng)電氣設備以外，近年來不少電氣設備企業(yè)向新能源汽車動力電池領域布局拓展。新能源汽車動力電池行業(yè)發(fā)展與下游新能源汽車行業(yè)發(fā)展密切相關。2015年以前，國家密集出臺補貼、產品質量、產業(yè)準入等扶持政策刺激行業(yè)發(fā)展，新能源汽車行業(yè)進入快速發(fā)展階段，特別是2014-2015年連續(xù)兩年產銷量保持了300%以上的高速增長。但行業(yè)快速發(fā)展的同時也帶來了產品總體性能較差、補貼導向性過度嚴重甚至“騙補”等問題。2016年以來，國家逐步收緊新能源汽車補貼額度、提高補貼門檻，新能源汽車的產銷量增速大幅下降。2018年2月，四部委發(fā)布《關于調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，從2018年6月12日起實施新的補貼標準[3]，降低或取消對低續(xù)駛里程、低技術指標的新能源汽車補貼水平，對擁有更長續(xù)駛里程和更高能量密度的新能源汽車則給予更高補貼，通過扶優(yōu)扶強促進行業(yè)技術水平的提高和補貼資金使用效率的提升，有利于新能源汽車行業(yè)的長期健康成長。

　　新能源汽車的不斷推廣和普及持續(xù)推動對新能源汽車動力電池的需求，同時新補貼標準強調電池系統(tǒng)能量密度有助于車輛續(xù)航里程的提升，有利于促進電池廠商增加研發(fā)投入，以提高動力電池的續(xù)航能力、安全性和充電效率等技術指標，并紛紛擴充產能，以緩解供不應求的市場局面。近年來我國新能源汽車動力電池產量的產量變化趨勢與新能源汽車產量的變化趨勢基本保持一致，未來隨著新能源汽車及配套設施普遍提高，鋰電池生產技術不斷提升、成本下降，預計新能源汽車動力電池的市場需求中短期內仍將保持增長。

　　新能源汽車動力電池原材料主要包括正極材料、負極材料、隔膜以及電解液，其中正極材料為動力電池的重要組成部分，當前的主流正極材料為磷酸鐵鋰和三元材料。隨著市場對車輛續(xù)航里程的要求不斷提高，具備高能量密度優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿Φ娜姵貙⒅鸩教娲姿徼F鋰電池。2017年動力電池配套量中，磷酸鐵鋰電池全年配套量為187.5億千瓦時，占比50%，同比下降20個百分點，三元電池全年配套量為162.2億千瓦時，占比43%，同比上升20個百分點，其他類動力電池如錳酸鋰電池、鈦酸鋰電池以及多元復合電池配套量合計23.6億千瓦時，合計占比7%，規(guī)模整體較小。

　　新能源汽車動力電池配套企業(yè)方面，2017年我國動力電池銷量占全球比例為65%，全球動力電池前10家，中國占據7家，產業(yè)規(guī)模全球領先，并擁有配套齊全的產業(yè)鏈。2017年國產新能源汽車動力電池配套企業(yè)共有98家(按集團口徑統(tǒng)計，包括國內企業(yè)92家，國外企業(yè)6家)，燃料電池企業(yè)共有2家，相比2016年企業(yè)數量減少了三分之一，其中磷酸鐵鋰生產企業(yè)數量下降一半。2017年國內動力電池前十大廠商銷售量占全國的比例為80.1%，行業(yè)集中度較高。此外，近年來電池主要原材料國產化程度不斷提高，動力電池成本不斷降低，動力電池系統(tǒng)售價亦逐年下降，2017年末動力電池系統(tǒng)行業(yè)平均價格下降至1.4-1.5元/瓦時，較上年末下降25%。但隨著新能源汽車補貼力度逐漸降低，新能源汽車需在市場終端售價方面與傳統(tǒng)燃油車形成等量競爭，動力電池成本仍需進一步降低，動力電池生產企業(yè)競爭壓力將進一步加劇。

　　整體來看，隨著新能源汽車及配套設施普遍提高，鋰電池生產技術不斷提升、成本下降，預計新能源汽車動力電池的市場需求中短期內仍將保持增長。但行業(yè)內市場競爭日趨成熟，一些技術落后的企業(yè)或被兼并重組或選擇退出新能源汽車動力電池的生產和銷售，行業(yè)集中度不斷提高。此外，商務部取消了對于外資在新能源汽車和動力電池領域的投資限制，國內動力電池企業(yè)也將面臨來自外資企業(yè)的競爭，對于布局新能源動力電池企業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)。

　　新世紀評級選取截至2018年9月末在公開市場有存續(xù)債券的46家企業(yè)作為樣本，分析行業(yè)企業(yè)信用質量及其變化。由于電氣設備行業(yè)產品較多，進一步細分后，共有電源設備(包括綜合、火電、風電、光伏、儲能、其他電源)企業(yè)20家、輸配電企業(yè)24家、其他企業(yè)2家。新世紀評級將樣本企業(yè)利潤表、現金流量表指標前推12個月作為2018年預測值，2018年E=本期合并數+(上年年報-上年同期合并數)，其中本期數據為2018年前三季度數據[4]。

　　電氣設備行業(yè)樣本以上市民營企業(yè)為主。2018年以來行業(yè)收入仍保持增長，但受制于產業(yè)鏈地位較弱，毛利率略有下滑，整體盈利水平弱化，營運資金仍較緊張。期內樣本企業(yè)剛性債務規(guī)模增長較快，現金流指標弱化，流動性壓力加大。行業(yè)面臨的風險主要有(1)風電、光伏設備企業(yè)銷售資金及補貼款回籠壓力大;(2)部分企業(yè)的盈利依賴非經常性損益;(3)融資成本進一步弱化了行業(yè)的整體盈利能力;(4)部分企業(yè)經營性現金流量持續(xù)不能覆蓋短期剛性債務;(5)電氣設備企業(yè)向新能源(電站)業(yè)務轉型所帶來的投融資風險。

公司屬性

　　電氣設備行業(yè)樣本以上市民營企業(yè)為主。不同細分行業(yè)國企、民營企業(yè)的競爭優(yōu)勢有所不同，公司屬性對其信用質量有一定的影響。

　　電氣設備企業(yè)技術相對成熟、經營模式偏簡單、產品同質性較高，在行業(yè)盈利空間收縮的大背景下，電氣設備企業(yè)主要的競爭力在于對資源的獲取是否具有優(yōu)勢，如在與下游電網公司或五大發(fā)電集團保持良好的合作關系方面，通常國有企業(yè)更具有優(yōu)勢，尤其是在高壓等級等涉及電網安全的領域，民營企業(yè)可能存在一定的進入壁壘。而對于市場化程度很高的細分產品，如電纜、電能表、低壓電器等，部分民營企業(yè)的成本、規(guī)?；蚣夹g優(yōu)勢反而更加凸顯，對于這類細分行業(yè)，競爭優(yōu)勢可能更加側重于產業(yè)鏈整合和融資能力，這方面往往上市公司相較于非上市公司更有優(yōu)勢。

　　在新世紀評級選取的46家電氣設備發(fā)債樣本中，有6家為國有企業(yè)、34家民營企業(yè)、3家外資企業(yè)以及3家公眾企業(yè)。國有企業(yè)主要集中在大型綜合設備企業(yè)以及輸配電高壓、特高壓以及環(huán)保設備等領域。其中大型綜合設備企業(yè)東方電氣和上海電氣均為國資委下屬企業(yè);輸配電設備企業(yè)平高電氣、許繼電氣及控股股東許繼集團為國家電網公司下屬企業(yè);環(huán)保設備企業(yè)國電科環(huán)為中國國電集團有限公司下屬企業(yè)。級別層面，國有企業(yè)內東方電氣和上海電氣級別為AAA，其他四家企業(yè)級別為AA+。34家民營企業(yè)，除一家輸配電特高壓設備企業(yè)特變電工級別為AAA外，23家企業(yè)級別為AA，AA+和AA-級別的企業(yè)數量分別為5家和4家，1家企業(yè)級別為A+。公眾企業(yè)和外資企業(yè)中，除風電設備行業(yè)龍頭企業(yè)金風科技級別為AAA，其他企業(yè)級別均為AA?？偟膩砜矗姎庠O備行業(yè)內發(fā)債企業(yè)以上市民營企業(yè)為主，級別主要集中在AA，國有企業(yè)中AAA和AA+合計占比超過其他類型企業(yè)。

　　在上市/非上市層面，46家發(fā)債主體中除了新譽集團、立業(yè)集團、德力西集團、天能電池、超威電源外，其他主體均為上市公司或至少旗下核心業(yè)務擁有上市平臺。

營收狀況

　　2018年以來全行業(yè)收入仍保持增長，毛利率略有下滑。為謀求轉型，電氣設備企業(yè)從電氣設備制造細分領域向新能源業(yè)務拓展，或通過拓展海外市場以應對國內投資增速放緩的壓力。

　　2017年電氣設備行業(yè)總體仍保持增長，全年樣本企業(yè)共實現營業(yè)收入5,994.71億元，同比增長11.30%，增速較上年增加1.81個百分點。但在產能釋放、成本上升、技術復制以及競爭加劇等多種因素影響下，樣本企業(yè)毛利率略有下滑，全年樣本企業(yè)平均毛利率為25.18%，同比下降0.72個百分點。2018年前三季度，樣本企業(yè)共實現營業(yè)收入4,528.98.24億元，同比增長11.98%，樣本企業(yè)平均毛利率為24.48%，同比下降0.60個百分點。2017年以來行業(yè)內企業(yè)毛利率持續(xù)下滑，主要由于(1)通貨膨脹和國際大宗商品價格的波動都對原材料價格上揚產生了持續(xù)的影響，2018年前三季度電氣設備企業(yè)主要原材料銅材、鋁材以及鋼材價格仍維持在較高水平，加之企業(yè)自身對風險控制能力不足，國內大多數電氣設備企業(yè)缺乏在期貨市場的套期保值平抑相關有色金屬上漲的措施;(2)競爭的同質化、知識產權保護不完善下技術的可復制性也使得部分企業(yè)不惜以犧牲價格為代價換取銷量的提升;(3)輸配電行業(yè)受國家電網公司和南方電網公司推行的集中招標采購模式影響，直接引起產品價格下降，從而導致行業(yè)利潤被侵蝕。預計2018年樣本企業(yè)共實現營業(yè)收入6,479.22億元，同比增長8.08%，平均毛利率為24.78%，同比下降0.41個百分點，變化趨勢仍與上年保持一致。

　　電氣設備企業(yè)尋求轉型，或從電氣設備制造細分領域向新能源業(yè)務領域拓展，或通過發(fā)展海外市場以應對國內投資增速放緩的壓力。部分在新能源業(yè)務領域布局較早的企業(yè)已取得一定成效，例如特變電工2016年新能源業(yè)務營業(yè)收入已超過傳統(tǒng)變壓器業(yè)務，多晶硅產能位居國內第二，新能源工程建設規(guī)模在國內光伏承包商中位列第一，新能源業(yè)務經營主體新特能源股份有限公司也于2015年12月在香港聯(lián)合交易所發(fā)行上市。但新能源業(yè)務前期需要投入的資金規(guī)模較大，公司面臨的資金壓力和投資風險相應增加。2017年以來，正泰電器、中天科技、科陸電子等企業(yè)相繼通過非公開增發(fā)股票的方式募集資金，用于光伏、風電場、儲能、新能源電池、新能源汽車充電樁等新能源項目建設。值得注意的是，受國內光伏補貼力度不斷下滑、地面式光伏裝機產能過剩等因素影響，部分涉及光伏電站建設的募投項目投資進展緩慢甚至暫停，如科陸電子認為“110MW地面光伏發(fā)電項目”未來實際獲得上網電價將低于項目計劃投資時預計的上網電價，投資收益可能無法達到預期，已終止實施該項目。

運營效率

　　2018年以來行業(yè)內企業(yè)營運資金仍較緊張，運營效率進一步分化，風電設備企業(yè)應收賬款周轉率在電氣設備行業(yè)中處于較低水平，資金尤其偏緊;光伏設備企業(yè)應收賬款周轉率逐年下降，“5.31新政”的出臺將很大程度影響2018年國內光伏電站裝機需求，光伏設備企業(yè)運營壓力將進一步增加，應收賬款周轉率將進一步下降。

　　電氣設備企業(yè)內部運營效率進一步分化。風電設備企業(yè)應收賬款周轉率在電氣設備行業(yè)中處于較低水平，主要系當前國內風電整機設備行業(yè)競爭激烈，低價競爭、延長質保期和降低到貨環(huán)節(jié)付款比例成為行業(yè)內重要競爭手段，風電設備企業(yè)的貨款付款周期普遍延長所致，2017年風電設備樣本企業(yè)年平均應收賬款周轉率僅為2.30次。光伏設備企業(yè)應收賬款周轉率逐年下降，主要系近年來國內光伏行業(yè)補貼力度不斷下降，電費補貼延遲發(fā)放現象明顯所致。“5.31新政”的出臺將很大程度影響2018年國內光伏電站裝機量需求，光伏設備企業(yè)運營壓力將進一步增加，預計2018年度應收賬款周轉率將進一步下降。電池/儲能設備企業(yè)應收賬款周轉率在電氣設備行業(yè)中處于較高水平，主要受益于下游新能源汽車行業(yè)發(fā)展，2017年電池/儲能設備樣本企業(yè)年平均應收賬款周轉率為10.21次。輸配電設備企業(yè)下游客戶多為兩大電網公司以及地方供電企業(yè)，較為強勢，應收賬款周期較長，應收賬款周轉率相對穩(wěn)定在2.8-3.2之間。整體來看，較慢的應收賬款周轉速度占用了電氣設備企業(yè)的資金，并會加大壞賬損失風險，進而對其償債能力產生影響。

　　除應收賬款外，大規(guī)模的存貨實質上也形成了對企業(yè)資金的占用。雖然電氣設備企業(yè)一般采用“以銷定產”的生產模式，存貨跌價準備計提不多，但當上游核心原材料的短期價格急劇下降時，電氣設備制造企業(yè)可能會面臨存貨跌價風險。而在核心原材料的短期價格急劇上升時，電氣設備制造企業(yè)會面臨較大的短期資金壓力和成本控制壓力。從細分行業(yè)來看，綜合設備企業(yè)存貨周轉率最慢，儲能設備企業(yè)存貨周轉最快。

經營業(yè)績

　　2018年以來行業(yè)內樣本企業(yè)期間費用率水平進一步提高，整體盈利水平弱化。關注盈利主要依賴非經常性損益企業(yè)的業(yè)績改善情況。

　　近年來行業(yè)內樣本企業(yè)期間費用逐年增長。一方面，人口紅利逐漸消退使得人工成本不斷攀升，特別是是核心技術研發(fā)人員薪資上漲幅度更為明顯。另一方面，2017年以來整體融資渠道收緊，而電氣設備行業(yè)整體債務杠桿仍然偏高，融資規(guī)模和成本的上升導致財務費用保持較快增長。2017年行業(yè)內樣本企業(yè)平均期間費用率為14.11%，同比增加0.44個百分點。預計2018年樣本企業(yè)的期間費用總額仍繼續(xù)增長，期間費用率同比增加0.24個百分點至14.35%。

　　行業(yè)內企業(yè)整體盈利水平弱化。2017年樣本企業(yè)扣除營業(yè)外凈收入和投資凈收益后凈利潤的中位數[5]為4.09億元，但樣本企業(yè)凈資產收益率呈下降趨勢。在樣本企業(yè)中，剔除投資收益、營業(yè)外凈收入的非經常性損益，浙富控股、中能電氣、科陸電子和國電科環(huán)計算的2017年凈利潤出現虧損。其中浙富控股、中能電氣和科陸電子期間費用對利潤侵蝕明顯，利潤對投資收益依賴較大，盈利能力有待提升;國電科環(huán)由于關閉國電光伏若干生產線計提相應的減值損失較多，影響了其主業(yè)盈利能力。2018年以來，行業(yè)毛利率水平進一步降低、期間費用率進一步上升，預計樣本企業(yè)的凈資產收益率水平有所弱化。

債務狀況

　　近年來電氣設備樣本企業(yè)負債經營程度較為穩(wěn)定，但在在營運資金偏緊、期間費用上漲、新能源業(yè)務持續(xù)面臨較大規(guī)模的投資支出的背景下，剛性債務規(guī)模保持較快增長，權益資本對剛性債務的保障程度有所下降。同時需關注融資成本上升對企業(yè)再融資帶來的考驗，尤其是目前剛性債務負擔已經較重的企業(yè)面臨的償債壓力。

　　近年來電氣設備樣本企業(yè)負債經營程度較為穩(wěn)定，但在在營運資金偏緊、期間費用上漲、新能源業(yè)務持續(xù)面臨較大規(guī)模的投資支出的背景下，剛性債務規(guī)模保持較快增長。2017年末及2018年9月末，樣本企業(yè)剛性債務規(guī)模分別為3,063.73億元和3,799.43億元，分別較上年末增長14.18%和24.01%。此外，2018年9月末樣本企業(yè)所有者權益總額較上年末僅增加4.42%，使得平均權益資本與剛性債務比率較上年末減少24.45個百分點至130.29%，權益資本對剛性債務的保障程度有所下降。

　　融資成本方面，在金融去杠桿背景下，電氣設備行業(yè)整體融資渠道收緊，目前的融資成本已經不低，未來仍可能繼續(xù)增加。從2017年新發(fā)債券來看，主要債券品種票面利率幾乎都高于銀行基準貸款利率，且相較去年發(fā)行利率均值明顯上移。對民營企業(yè)來講，獲得銀行更多的貸款存在困難，不得不繼續(xù)發(fā)債以滾動債務，承擔了利率上行的成本。從發(fā)行結果來看，發(fā)行債券的電氣設備企業(yè)以民營企業(yè)為主，募集資金主要用于債務滾動，而且有60%以上的債券募集資金會用于償還貸款或置換債券，或表明在債券融資優(yōu)勢漸消的時候，企業(yè)也較難轉向銀行貸款，再融資難度加大。我們從樣本中選取了目前債務負擔已經較重的企業(yè)(權益資本與剛性債務比率低于90%)，其中超威電源、智慧能源、金風科技和中超控股2018年9月末權益資本與剛性債務比率較上年末進一步下降，債務償付壓力進一步加大。需關注過高的債務負擔對其再融資以及流動性帶來的壓力。

現金流量

　　行業(yè)內樣本企業(yè)現金流指標呈弱化趨勢，流動性壓力加大。重點關注經營活動產生的現金流凈額持續(xù)不能覆蓋短期剛性債務的企業(yè)。

　　現金流為企業(yè)償還債務的直接來源。受應收賬款回收力度、去庫存進程、原材料成本變化等因素影響，2017年電氣設備行業(yè)營運資金普遍偏緊，行業(yè)內樣本企業(yè)經營活動產生的現金流量凈額中位數為2.05億元，同比減少2.99億元。從具體企業(yè)來看，46家樣本企業(yè)中，2017年度經營活動產生的現金流量呈現凈流出的企業(yè)合計15家，其中包括由凈流入轉為凈流出的企業(yè)11家，凈流出幅度進一步增加的企業(yè)3家，凈流出幅度有所減少的企業(yè)1家。2017年電氣設備樣本企業(yè)平均營業(yè)收入現金流為95.01%，同比減少3.78個百分點，整體行業(yè)收現情況不佳。2018年以來，隨著原材料價格上漲增加的產品成本逐步向下游客戶轉移以及行業(yè)內部分企業(yè)加大應收賬款回款力度，預計2018年行業(yè)內樣本企業(yè)經營活動產生的現金流量凈額中位數同比增加3.64億元至5.69億元，營業(yè)收入現金率亦有所上升。

　　電氣設備企業(yè)自身經營活動產生的現金流量凈額對債務水平的覆蓋程度較低，且呈弱化趨勢。樣本企業(yè)現金流量短期剛性債務比[6]的中位數從2015年的29.19%下降至2017年的9.22%。具體來看，近5年(含2018年預測期)平均現金流量短期剛性債務比大于1的只有許繼電氣、東方電氣和駱駝股份，而杭電股份、華明裝備和中利集團近5年平均數都為負數，需重點關注其流動性壓力。

　　在投資性現金流量方面，電氣設備企業(yè)投資活動較為活躍，而且主要集中于光伏、風電場、新能源汽車、動力電池等行業(yè)，股權收購頻繁。大多數企業(yè)從擴張期進入整合期，并逐步消化整理此前投資收購的業(yè)務資源。從近5年(含2018年預測期)非籌資性現金流量凈額來開，46家樣本企業(yè)中，只有9家為凈流入，其他37家均為凈流出狀態(tài)。

　　[1]未剔除重復主體、未剔除超短期融資券。剔除重復主體后，共17個發(fā)債主體，其中11個主體評級為AA。

　　[2]該部分產量主要統(tǒng)計各企業(yè)電力線纜的產量，不同企業(yè)的電線電纜生產數量統(tǒng)計口徑存在差異。

　　[3] 2018年2月12日至2018年6月11日的過渡期內，新能源汽車補貼統(tǒng)一按照原補貼政策對應標準的0.7倍執(zhí)行。

　　[4]樣本中有4家企業(yè)未公布2018年前三季度數據，使用2018年上半年度數據代替。

　　[5]由于有部分樣本企業(yè)出現虧損，此處用中位數統(tǒng)計。

　　[6]經營活動產生的現金流量凈額/(短期借款+一年內到期的非流動負債+應付票據)，由于樣本中經營活動產生的現金流量凈額有負數的，所以選取樣本中位數。